东方证券复牌高开低走 并购上海证券预案落地，市场态度偏谨慎

5月6日晚间，东方证券发布发行股份及支付现金购买资产预案，拟全资收购上海证券100%股权，公司股票于5月7日如期复牌。作为上海国资体系内重磅券商整合案例，此次并购是继国泰君安与海通证券合并重组后，沪上证券行业又一标志性资本运作，也持续推动国内券商行业并购整合浪潮提速升级。

不过，二级市场投资者对本次并购利好态度审慎。5月7日，东方证券（600958）开盘高开6%，随后走势持续走弱、高开低走；截至发稿，公司股价涨幅已收窄至1%左右，市场观望情绪浓厚。

根据本次重组预案，东方证券将通过发行股份方式，收购百联集团、上海国际集团等四家股东合计持有的上海证券75.08%股权；针对持股24.99%的第二大股东国泰海通，则采用“18.74%股份支付+6.25%现金支付”的组合兑付方式。本次股份发行价格，按照定价基准日前120个交易日股票交易均价锁定为10.49元/股，标的资产最终交易价格将以官方评估备案结果为基础最终核定。

“本次支付结构设计颇具巧思。”一位不愿具名的券商投行部负责人分析表示，“全部以股份收购，可避免东方证券出现大额现金流出、减轻财务压力；搭配部分现金支付，既能满足国泰海通的部分变现退出需求，也能从根源上化解两家券商长期存在的同业竞争问题。”财务数据显示，截至2025年末，东方证券总资产规模达4868.8亿元，上海证券总资产957.7亿元，两家机构合并后总资产将突破5800亿元，行业排位有望跻身前十梯队。

从业务结构来看，两家券商经营互补属性突出，协同整合空间充足。东方证券以资产管理业务为核心支柱，旗下东证资管依托“东方红”品牌优势，行业口碑与投资实力稳居行业前列，但线下物理网点布局偏弱，全国仅设立170家分支机构；上海证券深耕上海及长三角核心区域市场，拥有80余家线下证券营业部，零售客户基础扎实、本地渠道资源雄厚，但资产管理业务规模偏小，核心资管板块发展乏力。

“本次合并最大的看点，在于财富管理业务的深度协同赋能。”沪上一名公募基金研究员表示，“东方证券具备优质资管产品创设能力，可借助上海证券线下营业部网络，触达更多长三角本土零售客户；上海证券存量线下渠道，也能依托东方证券成熟产品体系，全面升级综合财富服务能力。”除此之外，双方在投资银行、固定收益等核心业务板块的资源合并重组，也将有效形成规模集聚效应，提升整体经营竞争力。

尽管行业层面普遍看好本次并购整合长期价值，但潜在实操挑战与经营风险仍不容忽视。一方面是企业整合难度较大，两家券商在企业文化、业务管理流程、核心IT交易系统等方面差异明显，能否实现平稳过渡、高效融合，极大考验管理层统筹运营能力。此前国泰君安与海通证券合并重组，耗时近一年才完成核心业务系统全面对接，整合周期与磨合压力可见一斑。

另一方面存在短期业绩摊薄压力。2025年，东方证券实现归母净利润56.34亿元，上海证券归母净利润为13.2亿元，本次收购以股份发行支付为主，短期内或将摊薄东方证券每股收益。“后续关键要看整合协同效应能否快速释放。”上述投行负责人提醒，“若只是简单做大规模、体量叠加，而非业务深度融合、机制优化升级，最终整合成效或将不及市场预期。”

本次并购是2024年新“国九条”明确提出“支持头部券商通过并购重组做大做强、提升核心竞争力”之后，证券行业整合落地的又一标杆性案例。此前国联证券并购民生证券、东吴证券收购东海证券等整合项目相继落地，行业头部集中化趋势持续提速。

“未来券商行业并购将呈现两大核心趋势。”某券商非银金融分析师分析指出，一是头部券商通过并购整合巩固行业龙头地位，二是区域国资券商合并打造地方本土金融旗舰。对上海而言，本次券商整合也是上海国际金融中心建设的重要布局，通过优化地方国资金融资源布局，打造可对标国际一流投行的“沪上券商航母”。

东方证券新任董事长周磊正式迎来这场规模近6000亿级的整合大考。市场普遍期待，本次并购不止于规模体量的简单跃升，更能通过业务深度协同实现“1+1>2”的增值效应，为国内券商行业整合发展打造可复制标杆。而本次重组最终能否兑现预期，仍需长期经营实践与时间检验。

责任编辑：敖玲