多重风险缠身！锐石创芯科创板IPO闯关面临严峻考验

近期，锐石创芯（重庆）科技股份有限公司（以下简称“锐石创芯”）科创板IPO审核进度持续推进，公司于5月6日更新招股说明书，并在5月11日完成对上交所首轮问询的回复。作为国家级专精特新“小巨人”企业，公司主营业态为射频前端芯片研发与产销，本次IPO拟登陆科创板募资8.09亿元，投向MEMS器件生产基地二期工程、研发中心建设以及补充流动资金。

然而招股书及问询回复披露的经营数据与治理细节显示，报告期内（2023年-2025年，下同）锐石创芯累计亏损近10亿元，经营现金流持续大幅净流出，叠加主营业务毛利率长期显著低于行业水平、子公司集体净资产为负、内控治理存在漏洞、高管频繁变动等多重问题，公司本次IPO闯关面临诸多实质性挑战。

营收增长难掩持续亏损 三年累计亏近10亿元

报告期内，锐石创芯营收规模稳步扩容，营业收入由2023年的6.49亿元增长至2025年的8.59亿元，业务规模稳步提升。但受行业价格战、高研发投入、股份支付等因素影响，公司未能实现盈利，持续亏损态势未改。

数据显示，2023年至2025年，公司归母净利润分别为-3.28亿元、-3.53亿元、-2.95亿元，三年累计净亏损达9.76亿元。尽管2025年亏损幅度有所收窄，但盈利压力依旧突出。截至2025年末，公司未弥补亏损高达18.09亿元，而当期净资产仅6.91亿元，累计亏损已大幅侵蚀公司净资产。

对于持续亏损，公司归因于三大核心因素。其一，公司盈利能力偏弱。报告期内，公司综合毛利率分别为14.25%、9.11%、9.62%，主营业务毛利率对应为13.90%、8.78%、9.57%，远低于行业同期均值（23.49%、20.90%、19.80%）。其二，公司坚持高比例研发投入，三年累计研发费用达6.99亿元，2025年研发费用2.09亿元，研发投入占营收比重超24%。其三，股权激励产生大额股份支付费用，仅2023年单年确认费用便达2.70亿元。

行业激烈价格战是压制盈利的外部因素。为切入OPPO、中兴等头部客户供应链，公司采取低价放量策略，核心产品售价持续下行。数据显示，2023年至2025年，公司5G射频前端模组单价由3.12元/颗降至1.69元/颗，4G模组单价由2.16元/颗跌至1.29元/颗。价格大幅让利虽助力市场拓展，但直接压缩盈利空间，2024年公司5G模组毛利率一度低至8.74%。

 

图片来源：锐石创芯关于首轮问询的回复

持续经营压力下，公司多家下属子公司陷入资不抵债困境。截至2025年末，公司6家全资子公司净资产全部为负，其中重庆微电子净资产为-1.93亿元、深圳半导体为-9834.42万元、上海锐磐为-3939.98万元，成都锐石、韩国锐石、香港锐石亦净资产承压。

现金流持续失血 三年累计净流出超7亿元

相较于账面亏损，持续恶化的现金流状况，更凸显公司经营压力。报告期内，锐石创芯经营活动现金流持续净流出，三年分别为-2.22亿元、-2.62亿元、-2.28亿元，累计净流出规模突破7亿元。投资活动现金流亦整体承压，仅2023年因资产处置实现1.47亿元净流入，其余时段均为净流出状态。

公司表示，现金流持续紧张，主要系业务扩张带动存货规模增长、持续高额研发投入所致。同时，2025年因注册地搬迁，企业退税减少、部分政府补助退回，两项因素合计影响9290.53万元，进一步加剧当期现金流压力。

截至2025年末，公司非受限货币资金及交易性金融资产合计2.61亿元，营运资金3.55亿元，剩余银行授信额度3.10亿元。公司测算，未来三年经营性资金缺口约4.15亿元，称现有资金及授信额度可覆盖缺口，并预计经营现金流将于2029年实现转正。

与此同时，公司运营管理效率持续走弱。报告期内，应收账款周转率由2023年的28.31次大幅回落至2025年的8.74次，回款速度显著放缓；存货周转率持续低于行业平均水平，库存周转效率不足。截至2025年末，公司存货账面价值达4.06亿元，占流动资产比重达43.54%，库存占比偏高、积压风险突出，其中库龄超三年的4G射频前端模组滞销金额达258.17万元。

内控治理漏洞频发 资金占用、财务调整问题凸显

除业绩与现金流压力外，锐石创芯报告期内多项内控治理瑕疵集中暴露，资金管理、财务核算、人事管理、用工合规等方面均存在不规范情形，合规治理能力受到市场质疑。

资金管控方面，公司出现实控人非经营性资金占用情形。2025年2月，公司代为实控人倪某兴缴纳股份制改制阶段缓缴的个人所得税1186.32万元，构成典型的资金占用问题。虽相关本金及利息已全额偿还，但该事件直接暴露公司资金审批、内控制衡机制存在明显漏洞。

财务核算方面，公司报告期内账务规范性不足，存在费用跨期、资产管控不完善、科目划分不准确等问题。2022年至2024年，公司原始报表与申报报表持续存在差异，涉及返利预估、往来科目重分类、管理费用与研发费用归集偏差、股份支付核算不准等多项调整。其中2024年调整幅度较为显著，短期借款调减2712.35万元、一年内到期非流动负债调增2952.95万元、应收票据调减1326.58万元。公司称2025年原始报表与申报报表已实现无差异，内控体系已完成整改优化。

用工合规层面，公司存在第三方代缴社保公积金情形。因部分员工异地办公，公司委托合规人力资源机构代为发放工资、缴纳社保及公积金。2023年至2025年，相关代缴人员占比分别为3.92%、3.97%、4.34%，该情形截至报告期末仍在持续。公司表示所涉人员占比较低，不会对持续经营构成重大不利影响，控股股东及实控人已出具补偿承诺，兜底潜在合规风险。

内控治理漏洞频发 资金占用、财务调整问题凸显

在内部治理层面，锐石创芯核心管理团队稳定性不足，报告期内董事、高管频繁变动，关键岗位人事更迭较为频繁。其中财务负责人岗位两年内两度更换，两任财务负责人均以个人原因离职；原副总经理、董事张某坤于2024年6月被终止劳动关系。

与此同时，公司与部分离职员工存在未了结纠纷，涉及劳动争议、股权合同纠纷等多类诉讼。公司披露，除少量未进入执行阶段的劳动仲裁补偿款项外，已依法完成大部分离职员工的经济补偿支付。

整体来看，锐石创芯身处高端芯片优质赛道、具备专精特新技术资质，但本次IPO面临的挑战较为集中。报告期内持续大额亏损、现金流长期失血、盈利模型脆弱、库存与回款压力凸显，叠加内控瑕疵、人事波动、子公司净资产为负等多重风险，成为其科创板上市的核心障碍。

未来，市场与监管将重点关注公司能否持续改善盈利能力、实现现金流转正，能否彻底夯实内控合规体系、稳定核心管理团队。在半导体行业竞争加剧、价格战持续的背景下，锐石创芯的业绩修复能力与治理整改成效，将直接决定其IPO进程能否稳步推进。

针对锐石创芯连年亏损却募资扩产等问题，《城市金融报·财观新闻》向公司发送了采访函，截至发稿，未收到公司有关回复。

责任编辑：敖玲