锐翔智能IPO：实控人认定前后矛盾引关注，应收账款同比激增129%，募投项目产能落地存不确定性

近日，珠海锐翔智能科技股份有限公司（以下简称“锐翔智能”）已完成网上发行，即将挂牌上市‌。公司拟公开发行不超过1374.62万股，拟募资4.82亿元，用于建设新智能制造基地、建设研发中心及补充流动资金，保荐机构为国泰海通证券。公司主营FPC（柔性电路板）智能制造装备，2025年营收5.98亿元、净利润1.29亿元。

锐翔智能冲刺北交所IPO，看似业绩稳步增长，实则隐患重重：一是股权“回马枪”式操作遭监管追问；两次核心并购定价异常，对赌条款暗藏上市失败即恢复的风险；二是公司深度绑定苹果产业链，对单一客户依赖超50%，研发投入远低于同行，增长底气严重不足；三是公司累计分红超8621万元，却募资5000万元补流，同时应收账款与存货双高，2024年经营现金流为负，收入内控存在瑕疵，核心募投项目土地至今悬空。多重硬伤叠加，这家FPC装备企业的北交所IPO之路，注定充满变数。

值得一提的是，锐翔智能招股书显示，2026年2月22日，陈氏亲兄弟二人签署了一份《一致行动人协议》。首轮问询函监管指出公司共同实际控制人和一致行动人的问题。有意思的是，2025年10月28日首轮问询回复中，公司还说明了“陈某华与陈某柱存在法定的一致行动关系，但双方未构成一致行动事实的原因及合理性”，在北交所对陈某柱、陈某华二人的关系就在锐翔智能中管理发挥的作用一再提出质疑后，陈某柱才终于在上会前夕与陈某华签署了一致行动人协议。

一致行动人认定“姗姗来迟”，兄弟关系遭监管追问

锐翔智能最受争议的，是实控人认定前后矛盾。

锐翔智能股权结构呈现典型的家族企业特征。截至本招股说明书签署日，公司实控人陈某华直接持有公司4.89%的股份，并通过锐翔产业、弦山控股、锐轩投资、横琴光州及横琴光城间接控制公司49.68%的股份，合计控制公司54.57%的股份。其胞弟陈某柱直接持股12.23%并任董事，为第二大股东。

陈某柱的持股路径颇具戏剧性。2010年，陈某华与另一创始人胡某将各自10%股权（合计20%）无偿赠予陈某柱，使其“零对价”入股；2017年，兄弟二人出现重大投资分歧，陈某柱出走，独立经营苏州市锐翊电子科技有限公司（以下简称“苏州锐翊”）；2022年，锐翔智能IPO整合关键期，陈某柱携苏州锐翊70%股权“回马枪”杀回，通过增资扩股和换股交易成为公司第二大股东。

监管追问下，公司控制权认定前后矛盾：2025年6月，锐翔智能在首次申报时未认定二人一致行动关系；10月首轮问询中公司仍论证“无一致行动事实”；直至2026年2月22日，在北交所反复追问下，二人才补签《一致行动人协议》，2月26日上会稿正式披露。从“否认一致行动”到“被迫补签协议”，公司控制权认定前后反复，家族式治理的规范性遭到市场质疑。

 

图片来源：锐翔智能招股书

收购定价的公允性，成为另一大监管焦点。2021年，公司对子公司珠海奇川精密设备有限公司（以下简称“奇川精密”）的三次收购价格从1元/出资额、3.5元/出资额跃升至22.58元/出资额，九个月内涨幅达22倍。公司解释称前两次为内部协商或同一控制下合并，最后一次依据净资产评估结果，但短期内悬殊差异仍令市场质疑其商业合理性。

苏州锐翊的收购同样复杂。交易以2021年12月31日为基准日进行评估，因股权评估价值低于应出资额，原股东甚至出现“股权+现金”认购股份的安排，倒贴认购股份的异常安排，交易合理性存疑。

除历史沿革中的股权与定价争议外，锐翔智能还暗藏对赌回购风险。公司控股股东锐翔产业、实控人曾与深创投、红土湾晟等机构投资者签署股权回购条款。尽管相关条款在递交IPO申请材料时终止，但附有“上市失败即恢复”的约定。一旦闯关受阻，回购义务可能引发股权结构动荡。

“果链”依赖与客户集中度风险

招股书显示，锐翔智能成立于2006年10月，注册资本5219.19万元，公司实控人、董事长兼总经理为陈某华，是专注FPC（柔性电路板）产业链智能制造装备研发、生产与销售的高新技术企业，产品覆盖消费电子、新能源汽车等领域。

2023年至2025年，锐翔智能营业收入分别为4.1亿元、5.45亿元、5.98亿元，净利润分别为9130.27万元、1.19亿元、1.29亿元，毛利率分别为48.79%、48.14%、46.58%。

 

图片来源：锐翔智能招股书

锐翔智能表示，公司业绩增长主要受制于下游客户扩产进度、产线自动化改造需求、终端新项目落地情况及新业务拓展成效。若出现终端应用领域需求萎缩、主要客户延迟资本开支、公司研发与拓展进展不及预期，或行业竞争加剧导致产品竞争力下降等情形，均可能削弱客户采购意愿，进而对公司经营业绩产生不利影响。

受下游制造企业资本开支波动影响，锐翔智能预计2026年一季度的净利润增速将至1.45%至9.16%之间，从过去几年的高速狂飙到如今的显著放缓，业绩的高成长性正面临考验。

值得注意的是，据招股书显示，公司来源于苹果产业链的收入占比始终超过50%，存在着对苹果产业链的依赖风险。事实上，锐翔智能并不直接向苹果销售产品，仅其下游客户如东山精密、立讯精密等广泛服务于苹果产业链制程的情形。

更令人警惕的是，近年来受劳动力成本上涨、国际贸易争端及多元化战略等因素影响，苹果公司开始着手将其设立在中国境内的供应链向东南亚等地转移。为应对这一趋势，锐翔智能虽已配套设立越南锐翔、泰国锐翔等境外子公司，但海外拓展面临标准对接、成本控制等诸多不确定性。

2023年至2025年，锐翔智能前五大客户的销售收入占当期主营业务收入的比例分别为90.84%、92.62%、87.92%和85.93%，占比较高。锐翔智能表示，公司客户集中度较高主要系受下游领域集中度、智能制造装备固有属性、公司经营策略等因素影响。其中，2025年，对第一大客户东山精密销售占比提升至58.31%。值得注意的是，东山精密自身业绩大幅下滑，归母净利润从2022年的23.68亿元降至2024年的10.86亿元，若其缩减资本开支，锐翔智能业绩将受重创。 

研发投入方面，2023年至2025年，公司研发费用率分别为7.98%、7.72%、6.68%，显著低于同行平均的14.52%、13.76%、8.77%；研发人员占比约19%，不足同行平均水平（约23%）的八成。在技术驱动的智能制造领域，低投入模式能否支撑持续增长存疑。

财务“双高”与募投不确定性

锐翔智能财务状况呈现应收账款与存货“双高”特征。2023年至2025年，公司应收账款账面价值分别为1.19亿元、2.72亿元和1.97亿元，占流动资产的比例分别为25.63%、38.89%和25.7%。其中，2024年末应收账款同比激增129.18%，显示出公司资金回笼压力正在加大。公司坦言，这与行业结算特点和销售模式有关，但若下游客户经营出现重大不利变化，大额应收账款无法按期或全额收回的风险，将成为悬在公司业绩上的一把利剑。

与此同时，公司存货问题同样严峻。2023年至2025年，公司存货账面价值分别为1.15亿元、2.14亿元和1.97亿元，占流动资产的比例分别为24.80%、30.54%和25.69%。公司存货以发出商品为主，需经客户验收方可确认收入，若交付验收环节出现需求不符、订单取消或退货，存货跌价风险将直接侵蚀利润。

更值得警惕的是，公司盈利与现金流严重背离，财务真实性与内控有效性存疑。2024年公司实现净利润超1.19亿元，账面利润保持高位，但同期经营活动产生的现金流量净额却为-1299.48万元。监管问询显示，公司曾存在“先发货后签合同”“未收到验收单即确认收入”等会计差错，收入确认准确性与内控有效性存疑。

资金运作层面矛盾更为突出，招股书显示，公司报告期内密集实施5次大额利润分配，累计派发现金红利8621.97万元，实控人及家族成员为主要获益方。一边向股东大手笔分红，一边在IPO募资中安排5000万元用于补充流动资金，“先分钱、后募资”的操作逻辑相悖，募资必要性与资金规划合理性遭到强烈质疑。

募投项目合理性亦受质疑。本次IPO，锐翔智能计划募资4.82亿元，其中3.24亿元投向智能制造基地建设项目，占总募资额的67.3%，但该项目用地25.37亩截至招股书签署日尚未启动出让程序，预计2027年拿地、2029年方能投产，产能落地存在重大不确定性。

责任编辑：敖玲