IPO闯关沪市主板：天博智能深陷车企依赖、结构单一，分红募资错位遭市场质疑

近日，天博智能科技（山东）股份有限公司（下称“天博智能”）回复上交所IPO审核问询函。公司拟登陆上交所主板，计划募集资金20.57亿元。天博智能为国内汽车热管理系统零部件知名制造商，同时布局汽车声学部件等相关业务，主营产品聚焦汽车领域，营业收入主要来自汽车热管理赛道。

财务数据显示，2023年至2025年，公司营业收入分别为12.70亿元、16.93亿元、19.61亿元，三年复合增长率达24.2%；归母净利润依次为1.12亿元、3.23亿元、3.51亿元，2024年净利润同比大增188%。尽管整体业绩保持增长，但在资产营收规模、产能布局、研发投入及发明专利储备等维度，公司与同行业可比上市公司仍存在明显差距。

业务结构层面，天博智能新能源汽车业务营收占比快速抬升。2023至2025年，公司新能源车型收入占比由29.58%攀升至41.78%，智能水阀、AVAS等新能源专属产品成为业绩核心增长引擎。客户结构呈现显著头部集中特征。报告期内，公司前五大客户销售占比从2023年的32.69%升至2025年的42.89%，对头部车企依赖度持续加深。其中比亚迪连续三年位列第一大客户，2025年销售占比达15.16%，奇瑞、长城、长安亦为公司核心合作车企。值得注意的是，2025年公司对比亚迪智能水阀销售收入同比骤降92.91%，主要系比亚迪转向自产智能水阀、缩减外部采购所致，客户集中依赖的经营风险进一步暴露。同时，整车厂商普遍执行年度降价政策，或将持续压制公司盈利空间。

产品结构单一风险同样亟待警惕。公司热管理业务品类相对集中，核心主营调温器、电子水阀、温度传感器三类产品，单品平均单车价值略超300元；2024年该类产品国内市场规模，仅占汽车热管理系统整体市场的7.2%。目前公司产品主要聚焦热管理水侧领域，高附加值集成类产品出货规模偏小。反观行业可比上市公司，普遍具备多元化产品线，且业务布局横跨多个下游领域。尽管公司已通过布局水侧集成产品、与德国埃格霍夫合资切入电子膨胀阀赛道等方式拓宽品类，但短期内对细分单品的高度依赖，仍将限制公司成长天花板。

伴随经营规模扩张，公司应收账款规模持续走高。2023至2025年各期末，应收账款账面价值分别为4.4亿元、6.75亿元、5.69亿元，占流动资产比重依次为29.43%、43.04%、31.34%，应收占比长期处于高位。公司坦言，近年汽车行业竞争加剧，已有个别下游客户因经营不善、破产清算形成实际坏账损失。若未来行业景气度下行、下游车企经营承压，公司应收账款或面临回收逾期风险，进而直接拖累经营业绩。

此外，IPO前夕大额分红再募资的行为引发市场热议。2022年至2024年，天博智能累计现金分红达6.31亿元。公司实控人吕新民、吕亚玮父子通过直接及间接方式合计持股46.40%，合计控制公司95.57%表决权，处于绝对控股地位。按持股比例测算，吕氏父子累计可分得分红约6.03亿元。一边是上市前大手笔分红回馈实控人，一边登陆资本市场拟募资20.57亿元，此举引发市场对募资合理性与必要性的普遍质疑。监管层面亦重点关注，要求公司补充说明大额分红资金具体去向，以及本次IPO募集资金的真实必要性与合理性。

围绕天博智能边分红边募资等问题，《城市金融报·财观新闻》已向公司发送采访函，截至发稿未收到公司回复。

责任编辑：敖玲