麦田能源创业板IPO：经营业绩的稳定性与合理性待考，第一大客户与重要股东关系微妙

2025年6月，成立仅六年的新能源电力设备企业——麦田能源股份有限公司（以下简称“麦田能源”）创业板IPO获受理，拟募资16.61亿元。这家背靠“世界500强”青山控股、主营户用储能系统与光伏逆变器的光储新秀，在递交招股书后迅速引发市场关注。然而，细究其招股说明书与问询回复，公司经营业绩的剧烈波动、客户结构的异常变动，以及新增第一大客户与重要股东之间千丝万缕的联系，为其上市之路蒙上了一层厚重的阴影。

报告期内（2022年至2024年），麦田能源的营收呈现增长态势，从24.86亿元增至33.92亿元。然而，其净利润轨迹却画出了一条诡异的曲线：2022年净利润1.99亿元，2023年大幅下滑至1.49亿元，2024年又反弹至2.67亿元。这种“营收增、利润降”的背离，在2023年表现得尤为突出，暴露出公司盈利能力的脆弱性与不稳定性。

更深层的风险隐藏在区域营收与客户构成的剧烈波动中。以欧洲市场为例，其营收变动宛如“过山车”，合理性存疑。更值得警惕的是前五大客户名单的“大变脸”。2023年，Freedom、中国通用、Keno三家客户合计贡献营收占比高达36.29%，分别位列第一、第二和第五大客户。然而到了2024年，这三家公司竟齐刷刷地从前五大客户名单中消失。与此同时，新增客户中不乏像1KOMMA5°这样的“新面孔”——该公司成立于2023年，2024年即与麦田能源合作，2025年上半年已火速跻身第三大客户。如此高频且大幅的客户切换，不仅令人质疑公司业务的可持续性，也让人担忧其客户关系与订单质量的稳固程度。

在所有客户变动中，最引人瞩目且疑点重重的是2024年新任第一大客户——德国新能源独角兽Enpal。Enpal在2023年才与麦田能源建立合作，2024年便一举贡献6.24亿元销售收入，占总营收的18.41%，占公司储能系统产品销售额的28.36%。而就在同一年，原第一大客户Freedom的采购额锐减，跌出前五。这种“此消彼长”的精准衔接，时机巧合得令人玩味。

更为微妙的是Enpal、麦田能源及其第二大股东永青科技（青山控股旗下）三者之间的关系。永青科技作为公司创始股东与长期重要支持方，其控股子公司瑞浦兰钧是麦田能源核心原材料电芯的关键供应商。招股书显示，2022年至2024年，麦田能源向瑞浦兰钧的采购总额高达11.47亿元。其中，2024年向瑞浦兰钧的采购额显著回升至2.83亿元，使其再次成为公司第一大供应商。而公司对此的解释是：主要客户Enpal的产品适配瑞浦兰钧的72Ah电芯，因此采购量增加。

这便形成了一个耐人寻味的闭环：重要股东关联方（瑞浦兰钧）供应电芯 → 公司生产储能产品 → 销售给新增第一大客户（Enpal）。交易所的问询函也直指核心：Enpal成为第一大客户，是否主要得益于关联方所让渡的商业机会？其背景及商业合理性究竟如何？尽管公司声称是通过严格比选，但合作即放量的迅猛态势，以及与关联采购的联动，难免让市场对其业务的独立性与交易公允性打上问号。

除了业绩与关联交易，麦田能源还面临多重问题：

极高的境外市场依赖：公司超95%的营收来自海外，主要销往德国、英国、波兰等地。复杂的国际经贸环境、地缘政治及各国产业政策变动，对公司稳定性构成持续威胁。

攀升的应收账款：随着规模扩张，公司应收账款高企，截至2025年6月末已达13.21亿元，占流动资产的28.32%，坏账损失风险不容小觑。

行业逆风与合理性拷问：2023年下半年起，欧洲户储市场因能源危机缓解、电价回落而需求遇冷，行业巨头业绩普遍下滑。在此背景下，麦田能源2024年营收的强势增长，与行业趋势的匹配度存疑，其逆势增长的合理性需要更充分的证据支撑。

内部股东分歧：公司上市计划曾遭到盐城朝瑞等5名股东反对，尽管其合计持股仅2.27%，但也反映出内部并非铁板一块。

麦田能源的IPO故事，是一幅“高增长、强绑定、大波动”的复杂图景。青山控股的资本与产业支持是其快速崛起的“催化剂”，但也带来了关联交易交织、独立性存疑的“副作用”。经营业绩的剧烈波动与客户结构的“闪崩”与“速升”，更是触动了资本市场对于业务稳定性和可持续性的最敏感神经。

对于监管层与投资者而言，核心关切在于：在行业周期性调整的逆风中，麦田能源靓丽业绩的成色究竟如何？其与Enpal的大额订单是市场竞争力的真实体现，还是关联方利益链条上的特殊安排？在通往创业板的道路上，麦田能源需要以更透明、更扎实的数据与逻辑，来驱散这些笼罩在其业绩增长与客户关系之上的迷雾，证明自己不仅“跑得快”，更能“行得稳”。

责任编辑：敖玲